是一家总部注册在革命老区——龙岩市连城县的集研发、生产、销售真空绝热板为一体的高新技术企业，近几年，高举“自主核心技术”的旗帜，以技术创新、管理创新和产品创新的“变革”精神，走出老区，进军世界，在业内享有极高的品牌影响力，并成为全世界冰箱、冷柜领域的新型绝热材料知名供应商，为全球绿色、节能及“碳中和”事业持续输出更高能效标准的真空绝热技术和产品！

  能源危机依然是全球共同的线亿台的冰箱自然也是促进全球绿色节能和“碳中和”目标的关键产业之一。特别是近几年欧洲电力能源成本的大幅攀升，也将带动节能冰箱冰柜的推广进而带动真空绝热板需求上行。

  目前，欧、美、日、中都在逐步的提升冰箱能耗标准，其中：欧盟对能效等级重新划定，对高能效冰箱占比要求逐年提高，并明确了高能效冰箱逐步占据主流市场的时间表。而「国内也要求2025年冰箱能效水平较2019年提高25%，2030年较2025年再提高25%；并且到2022年绿色高效制冷产品市场占有率提高20%，到2030年则再提高40%以上。」我国作为约占全球冰箱、冷柜60%份额的生产大国，真空绝热板在国内冰箱冷柜领域的市场渗透率却仅为3%，远远低于10%的全球均值。特别是随着居民收入的提高及消费升级，对高端冰箱的需求也逐步增加，而真空绝热板作为高端和节能冰箱的“标配”，必然迎来全新的市场，渗透率也会有较大的上升空间，最终真空绝热板行业将从现在起步期向快速地发展期发展。

  赛特新材是业内极少数具备集“真空绝热板芯材生产、阻隔膜测试及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及产品性能检验测试”能力于一体的企业，在业内具备明显的规模、技术、成本和品牌等方面的综合竞争力优势，而三星、日立、东芝、惠而浦、美的、海尔、海信等有名的公司也是公司多年优质稳定且有较强粘性的客户资源，这些都为赛特新材构建了“强大的护城河”，并积累了先进的技术、优秀人才、优质市场等随时具备“战斗”的核心能力。

  赛特新材上市三年（2020-2022），不断投入研发，对存量产线进行技术改造，并加快新增项目投资，扩大产能，解决市场需求大而产能饱和的瓶颈，总体实现了较大的规模增长，三年平均年营收6.22亿，年复合增长率11%；平均归母净利润9026万，年平均增长1.2%。

  「2022年对赛特新材而言尽管是一次经营考验，但从经营策略和财务结构细致分析，其实这一年赛特新材是在“厚积薄发”、“蹲马步、夯基础”的一年。」虽然2022年客户因疫情而经营承压，以及上游原材料价格持续上涨和LNG能源成本上升对毛利侵蚀的影响，营收和利润都出现了某些特定的程度的下跌，如：2022年毛利率同比下降17.26%，而营业利润率、净利率更是分别一下子就下降41.3%、37.5%，但从经营长期性及阶段性竞争策略考虑，2022年公司营收规模虽有所收缩，生产所带来的成本也大幅度的提高造成毛利下降，但是公司并未收缩研发技术、人才引入、管理信息化导入、市场布局与拓展，这恰恰是显示出了公司团队对行业趋势的判断及信心，也正因为如此，公司营业利润率和净利润率降幅大于毛利降幅。

  而进入2023年，公司通过前两年的沉淀，加之上游原材料价格和能源成本会降低，2023Q1公司生产能力和盈利规模显改善明显，其中：一季度公司的营收、利润分别同比增长1.47%、5.12%，毛利率同比增长11.89%，营业利润率增长6.5%，净利率同比增长3.59%，净资产收益率同比增长1.7%。

  按照前三年每个会计年度的季报呈现情况去看，年中4个季度的营收、扣非净利润总体比较均衡，在不考虑新增投资项目、扩大新产能的情况下，结合当前更有利的经营环境，预计赛特新材全年保守能轻松实现6.5亿营收、7000万归母净利。若去年底已达到转固及符合生产条件的350万方真空绝热板项目达产、稳产，预计赛特新材全年营收和利润可实现30%以上增长。

  赛特新材的现金流控制能力是特别值得称道的，虽经历了2022年短期业绩波动，但公司仍然对应收、应付款项加大了管理，确保现金周转和利润质量，2022年利润现金比也突破了1，达到了1.07，这也从侧面体现了公司客户的优质性和稳定能力，也体现了公司的产品、技术和品牌得到了市场和客户的高度认可，更侧面体现了公司的信用度和竞争能力。

  「尽管2021和2022年两年公司净现金流入出现了较动，但经营性现金净流入总体保持稳定和正流入，而之所以净现金流入波动较大，根本原因是上市首次募资后，陆续投入到募投项目和后续通过可转债等方式再融资等对投融资产生较大现金流影响。而今年Q1，公司现金流得到了更进一步的显著改善，其中：经营性现金净流入2739万，同比去年一季度增加5800万；而净现金净流入也达到了3950万，同比翻番。」

  公司资产负债率20%左右，这是极为安全当然也是极为保守的财务结构，不论是长期的偿付还是短期的偿付，公司的变现能力和偿付能力都极强，货币资金也足以覆盖流动负债。这也反应出了管理层在经营上的稳扎稳打，没有采用太大的财务杠杆实施肆意扩张。

  但是鉴于公司净资产收益率三年平均11%，且具备平均32%毛利率、17%营业利润率和14%的净利率的盈利水平，按照机会成本概念，可以适当扩大债务融资，适度发挥财务杠杆作用，以获取更高的净资产收益率，并通过改善资本结构，改变公司的PE和PB估值，在证券交易市场得到更优秀的市值表现。

  公司的商业模式及行业特性情况去看，公司对应收、应付和存货管理上总体控制良好，体现出了管理层对经营效率的重视。总体而言，应收账款和现金周转的天数在80-100天，一年约3.5次，扣除投资性支出，公司现在存在2.3亿货币资金可完全超额覆盖日常的各项经营支出。

  但是，从周转结构情况去看，应收账款周转天数明显高于应该支付的账款周转天数，也从某些特定的程度上反应了公司在上游采购和下游销售方面还处于较为弱势的议价地位。而公司近三年应收账款占比流动资产的比重上升较为显著，要进一步加强销售管理和客户关系协调。

  营业收入稳定增长，募投项目（350万平米超低导热系数真空绝热板扩产项目）、可转债再融资项目（合肥500万平真空绝热板）及新增投资项目（厦门200万方真空隔热玻璃建设项目）的实施，将有望使得真空绝热板产能规模翻番，而新涉及的玻璃真空项目也将创造新的经济增长点，实现产业（产品）相关多元化。

  存货、应收帐款、应该支付的账款、现金周转等基本稳定在80-100天（即一个季度的周期），作为主要按客户的真实需求定制产品的商业模式企业，总体变现能力和变速速度尚可，但是周转效率有下降趋势，需要提高上游谈判能力，并加强对下游客户的关系管理和议价能力，同时还可优先考虑加强公司供应链数字化管理，实现管理信息化和扁平化。

  2023年在能源、原材料、集装箱价格下降的大环境利好下，毛利率有望持续提高，企业纯收入能力将大幅改善。但是，考虑到近几年营业利润率降幅明显高于毛利率降幅，可以加强期间费用的结构化管理，合理控制费用收入占比，围绕“精干、高效”的原则继续提高管理效率。

  去年实施16.5元/股的股权激励对管理层及核心骨干而言，会带来非常大的工作动力，毕竟这个限制性股票行权价格处于历史最低位以下且低于IPO发行价格，必然会让管理层聚焦公司基本面、价值面和长期性，全力关注公司治理、长期价值、业绩增长和市场表现。

  当然，由于2021年的业绩基数较大，要实现2024年业绩翻番的条件，必须依靠新建项目产能的释放，特别是已经转固的连城350万平扩产项目的达产稳产情况，以及合肥新建500万平真空绝热板项目的顺利建成投产；同时，对真空隔热玻璃项目的建设进度也是重要的关注点。并要对产能释放后的边际利润贡献进行检测验证，评估规模经济的空间，合理控制生产计划和产能规划。但是按照激励计划，若要实现行权，按理今年就应设法业绩同比增长60%以上，先确保今年业绩同2021年比较高的基数持平，并通过2024年的产能继续释放和规模经济效应，最终实现行权。

  资产负债率不足20%，偿还债务的能力压力极小。但是资本结构能更加进一步优化，适当发挥财务杠杆作用，增加债务融资，以改善净资产收益率，提高市场估值。

  在市场区域布局上，目前真空绝热板主要分布在连城及合肥（在建），玻璃真空隔热项目（在建）落地厦门，尽管目前公司真空绝热板市场占有率领先业内（约30%左右），但从区域政策、地位优势、产业辐射等方面看，能适当在珠三角区域进行布局，进一步锁定美的、格力、TCL以及信义、南玻等超大型客户。特别是可以抓住今年初颁布的《广州市全面对口龙岩产业高质量发展合作的方案》，主动融入经济发展前途广阔、家电和玻璃巨头客户众多，以及工业基础和技术条件、港口和物流最发达、最先进的粤港澳大湾区。